中金发表港股策略报告表示，春节假期以来，AI热潮给投资者情绪和宏观叙事带来较大转变，助推港股市场持续上涨。恒生指数和恒生科技各累计上涨19.8%和27.8%，其中估值扩张分别贡献18%和24.1%，盈利仅小幅贡献1.6%和3%，市场涨势主要依靠估值驱动，这其中对未来的乐观预期叙事又占到绝大部分(反映为风险溢价ERP)。

就港股估值修复到了甚麽位置，中金表示，静态看仍处於历史区间中低位：第一是纵向比较，恒指数动态PE从春节假期前的9.1倍修复至10.8倍的历史均值附近，对应2013年有数据以来61.2%分位；恒生科技动态PE从春节假期前的15.6倍修复至19.3倍，仍位於历史均值以下，对应2020年7月有数据以来33.2%分位。

第二是横向比较，港股市场动态市盈率相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率(约3.2%)也仍明显高於10年期中债利率(约1.8%)，近期市场反弹两者比值回落但仍高於历史均值1倍标准差以上。第三是板块上，新老经济分化，新经济动态市盈率回升至16.7倍，老经济回升至6.1倍，均低於2015年以来均值，细分板块中金融、原材料等板块估值修复至历史均值，零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处於历史低位。

第四是个股层面，可比公司口径下，港股标的估值低於美股等主要市场，中国「科技十巨头」（阿里-W(09988.HK)、腾讯(00700.HK)、美团-W(03690.HK)、小米-W(01810.HK)、比亚迪(01211.HK)、京东-SW(09618.HK)、网易-S(09999.HK)、百度-SW(09888.HK)、吉利(00175.HK)、中芯(00981.HK)）动态PE均值为21.9倍，低於美国「神奇七侠」（苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet(GOOG.US)、特斯拉(TSLA.US、Meta(META.US)、英伟达(NVDA.US)和亚马逊(AMZN.US)）的28.4倍。

因此静态来看，不论是横向对比其他资产和市场，还是纵向对比历史趋势，即使是在港股市场板块和个股内部，港股当前估值仍处於历史区间的较低水平。近期南向资金大幅流入，年初以来累计买入3,139亿港元，为去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右，回顾历次南向成交占比抬升，均对应AH溢价阶段性回落，内地投资者在港股市场的活跃程度影响港股资产价格重估。

至於港股估值还有多少扩张空间，中金认为分红板块相对A股空间5%，科技板块与ROE已基本匹配。基於上述估值分析框架，无风险利率短期变化较为有限，更应该关注风险溢价的变化，风险溢价短期取决於资金属性如南向资金不断增加的成交，长期取决於盈利前景，如果盈利可以兑现的话，甚至可以出现越涨估值越低的情形。

具体分析中，本轮反弹体现出明显的结构性特徵，虽然近期行情有所扩散，但科技股的涨幅与成交活跃度仍然超过其他板块，因此该行使用二分法判断估值扩张空间。传统板块：从红利思路看，长期相对国债利率还有较大空间，但相对A股空间为5%。传统板块的修复高度依赖宏观总量政策和整体经济杠杆的修复，这与「924行情」不同，因此传统板块仍以红利投资思路为主。

在本轮以科技为主的反弹行情中，情绪和资金流入的加持也使得传统板块跟随上涨，虽然无法跑赢，进一步使得AH溢价从141%收敛至131%，低於历史均值以下1倍标准差，港股较A股仍存在31%的折价。AH两地上市的151家公司中，绝大多数均为国企和传统板块，其中金融、能源、电信、公用事业等板块市值占比约80%。

报告称，港股更高的折价意味着股息率明显高於其A股，即便考虑股息税(个人投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免徵)，也仍具有吸引力，这部分解释了为何内地南向资金持续青睐港股高分红标的，中电信(00728.HK)、神华(01088.HK)南向资金持股占比已超过50%。从这个意义上，当同一公司在A股和港股扣20%税後股息率相等，即AH溢价收敛至125%时，分红对南向投资者的吸引力将大打折扣，对应红利板块相对A股的空间为5%。

科技板块：当前估值与ROE已基本匹配，更多空间需依赖盈利改善。DeepSeek引发市场对科技股重估热情，但在连续上涨一个月後，科技股当前是否还被低估，该行认为，绝对水平上似乎如此，但结合当前盈利能力看，进一步扩张需要更多兑现，否则也缺乏空间。国内科技股此前并未参与全球ChatGPT行情，使得中国科技龙头过去两年在股价和估值表现上与美国「神奇七侠」间差距加大，中国科技龙头的动态市盈率和市盈增长率仅为17.7倍和1.41倍，大幅低於美国科技龙头的27.9倍和2.58倍。(wl/da)~

阿思达克财经新闻
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法兴精选
正股及类别	产品编号	行使价(收回价)	价格	实际杠杆
吉利 (购)	28860	19.52 (-)	0.158	4.7 倍
吉利 (购)	13152	18.51 (-)	0.265	3.4 倍
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港交 (购)	14091	472.2 (-)	0.111	6.7 倍
港交 (购)	28376	385 (-)	0.037	7.4 倍
港交 (购)	29168	370.2 (-)	0.159	9.0 倍
港交 (沽)	13777	281.61 (-)	0.080	6.7 倍
港交 (沽)	29426	272.79 (-)	0.023	11.3 倍
港交 (牛)	61147	331 (333)	0.041	17.2 倍
港交 (牛)	60381	321 (323)	0.061	11.6 倍
港交 (熊)	59089	392 (390)	0.074	9.5 倍
港交 (熊)	55031	382 (380)	0.060	11.8 倍
腾讯 (购)	14213	736.5 (-)	0.106	7.4 倍
腾讯 (购)	13940	630.5 (-)	0.136	8.6 倍
腾讯 (购)	13832	580.5 (-)	0.220	8.0 倍
腾讯 (购)	29059	538 (-)	0.300	7.9 倍
腾讯 (沽)	14136	481.61 (-)	0.124	2.5 倍
腾讯 (沽)	14216	409.79 (-)	0.099	7.1 倍
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腾讯 (牛)	60143	474.5 (477.5)	0.091	11.4 倍
腾讯 (熊)	53187	562.8 (560)	0.073	14.2 倍
腾讯 (熊)	56237	556 (553)	0.064	16.1 倍
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中芯 (购)	13779	56.8 (-)	0.212	2.8 倍
中芯 (购)	13298	52 (-)	0.285	2.4 倍
中芯 (沽)	14215	42.13 (-)	0.146	1.7 倍
中芯 (沽)	13196	33 (-)	0.098	1.6 倍
中芯 (牛)	55894	43.9 (44.5)	0.090	5.8 倍
中芯 (牛)	53381	41.6 (42.6)	0.112	4.6 倍
中芯 (熊)	57405	63.1 (62.5)	0.091	5.7 倍
中芯 (熊)	56513	60.6 (60)	0.074	7.0 倍
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比迪 (购)	28953	380.2 (-)	0.220	6.4 倍
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比迪 (牛)	54591	319 (323)	0.058	11.9 倍
比迪 (熊)	60170	409 (405)	0.104	6.6 倍
比迪 (熊)	60396	389 (385)	0.074	9.3 倍
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小米 (沽)	14089	32.53 (-)	0.065	5.2 倍
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小米 (牛)	56529	47.1 (47.5)	0.064	8.3 倍
小米 (熊)	56288	60.9 (60.5)	0.065	8.1 倍
小米 (熊)	59097	57.9 (57.5)	0.040	13.2 倍
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美团 (购)	27891	207 (-)	0.058	8.1 倍
美团 (购)	29372	200.2 (-)	0.097	6.5 倍
美团 (购)	13285	188 (-)	0.231	3.9 倍
美团 (沽)	28773	162 (-)	0.079	6.9 倍
美团 (沽)	13580	139.89 (-)	0.087	4.0 倍
美团 (沽)	27495	109.9 (-)	0.035	4.4 倍
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美团 (牛)	60148	157.5 (160)	0.038	9.2 倍
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美团 (熊)	57053	195.5 (193)	0.034	10.3 倍
京东 (购)	29072	186.38 (-)	0.172	4.2 倍
京东 (购)	25375	175 (-)	0.140	5.4 倍
京东 (牛)	61141	151.5 (154)	0.024	13.5 倍
京东 (牛)	67933	133.5 (136)	0.057	5.7 倍
京东 (熊)	53224	214.5 (212)	0.098	3.3 倍
京东 (熊)	52422	197.8 (195)	0.066	4.9 倍
百度 (购)	29131	120.1 (-)	0.129	4.7 倍
百度 (购)	25923	105.1 (-)	0.122	3.7 倍
百度 (沽)	26238	80 (-)	0.081	5.5 倍
百度 (牛)	68828	78.5 (80.5)	0.149	6.2 倍
百度 (牛)	69985	73.5 (75.5)	0.208	4.4 倍
阿里 (购)	14651	172.98 (-)	0.146	3.8 倍
阿里 (购)	14212	153.98 (-)	0.125	4.6 倍
阿里 (购)	28007	150 (-)	0.138	4.5 倍
阿里 (购)	13780	128.1 (-)	0.220	3.9 倍
阿里 (沽)	14419	125.15 (-)	0.113	3.9 倍
阿里 (沽)	14223	117.58 (-)	0.116	3.2 倍
阿里 (沽)	13581	98.94 (-)	0.047	4.2 倍
阿里 (牛)	60644	124.5 (126)	0.107	12.6 倍
阿里 (牛)	57384	121.5 (123)	0.029	9.3 倍
阿里 (熊)	53077	153.5 (152)	0.032	8.4 倍
阿里 (熊)	56252	150 (148.5)	0.026	10.3 倍
网易 (购)	28287	199.8 (-)	0.074	6.4 倍
网易 (牛)	60645	148 (150)	0.031	10.4 倍
网易 (牛)	67608	138 (140)	0.052	6.2 倍
网易 (熊)	53078	202 (200)	0.070	4.6 倍
网易 (熊)	54283	182 (180)	0.037	8.7 倍
苹果 (购)	10507	297 (-)	0.029	13.8 倍
苹果 (购)	10551	254 (-)	0.205	7.8 倍
苹果 (沽)	10495	218 (-)	0.128	7.7 倍
微软 (购)	10557	515 (-)	0.097	9.3 倍
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元宇 (购)	10440	700 (-)	0.355	8.5 倍
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辉达 (购)	10537	165 (-)	0.046	6.4 倍
辉达 (购)	10573	150 (-)	0.196	3.5 倍
辉达 (沽)	10538	116 (-)	0.270	2.9 倍
亚马 (购)	10508	269 (-)	0.028	10.8 倍
亚马 (沽)	10449	174 (-)	0.118	6.2 倍